報告導讀
2022 年3 月全國快遞單量合計同比減少3.1%，韻達、圓通、申通單量分別同比增長4.4%、5.1%、8.8%，龍頭在疫情影響下仍有韌性。單價方面，3 月行業票單價9.58 元，環比+0.07 元，繼續關注4 月淡季價格走勢以及廣深等價格洼地修復。行業政策持續護航，看好單量、單價、單票成本三維度驅動下板塊龍頭盈利修復。
投資要點
核心：3 月行業價格依舊堅挺，后續關注局部價格洼地修復行業方面，2022 年3 月票單價9.58 元，環比+0.07 元。其中，對于重點產糧區的價格風向標，義烏3 月票單價3.07 元，環比持平；廣州3 月票單價7.32 元，環比-0.17 元。
公司方面，2022 年3 月，韻達票單價2.59 元，環比+0.25 元；圓通票單價2.48元，環比-0.18 元；申通票單價2.56 元，環比-0.03 元。
核心分析：我們分析1 月份是春節價格高位，2 月份價格是春節后的正常回歸，3 月行業單價進一步環比提升0.07 元，驗證價格依然堅挺。此外，各家公司票單價環比分化我們判斷主要是基數以及淡季貨重結構差異影響。監管推動價格回歸良性態勢，我們判斷后續淡季價格有望繼續堅挺、且臨時成本能較為順暢向前傳導，后續關注廣深等價格洼地修復。
疫情主要影響履約時效而非履約需求
受局部疫情影響3 月行業單量同比減少3.1%。2022 年3 月，受局部疫情影響行業快遞單量85.41 億件，同比減少3.1%；22Q1 合計單量同比仍增長10.5%。
我們分析，疫情對快遞影響主要是履約時效而非履約需求：
1)需求端：疫情期間線下消費渠道受制，催化消費向線上轉移。復盤2020 年疫情期間，我國實體網購滲透率由2 月份21.5%提升至4 月份24.1%。2022 年3 月累計實體網購滲透率23.2%，環比提升1.2pts，同比提升1.3pts。
2)攬收端：對于疫情封控區的B 端倉庫及分揀中心，發件確實存在積壓；此外疊加快件消殺及通行證照各方面需求，我們分析干線運輸主要是時效受到影響。
3)派送端，最后一公里運力短缺，同樣導致快件積壓，但快遞屬于生活物資保障企業，我們判斷在疫情改善情況下履約能力有望得到邊際改善，屆時包裹量或有較明顯反彈。
通達系龍頭份額維持提升，疫情影響下3 月單量逆勢同比正增通達系龍頭逆勢延續增長。2022 年3 月份，順豐單量8.03 億件，市占率同比-0.53pts 至9.40%；韻達單量15.82 億件，市占率同比+1.33pts 至18.52%；圓通單量14.17 億件，市占率同比+1.30pts 至16.59%；申通單量9.87 億件，市占率同比+1.27pts 至11.56%。3 月韻達、圓通、申通單量同比增速分別+4.4%、+5.1%、+8.8%；22Q1 韻達、圓通、申通單量同比增速分別+19.6%、+18.1%、+26.2%
份額仍向龍頭集中。以國家郵政局公布的快遞服務品牌集中度指數CR8 來看，2022 年3 月累計CR8 為84.9%，環比下降0.4pts，較上年同期仍提升4.4pts；若以順豐、韻達、圓通、申通單量累計市占率來看，2022 年3 月A 股快遞累計CR4 為54.3%，環比提升1.0pts，同比提升2.5pts，單量仍呈現向龍頭集中趨勢。
投資：賽道格局逐步清晰，看好龍頭發展
政策監管是本次快遞景氣修復開啟的源頭驅動，趨勢逐步增強。繼2021 年9月《浙江省快遞業促進條例》立法后，2022 年1 月7 日，國家郵政局就《快遞市場管理辦法(修訂草案)》開始公開征求意見。從《辦法》修訂內容來看，我們把重點增量解讀為一核心、兩維度、三重點：“一核心”在于推動快遞業全國性高質量發展；“兩維度”在于競爭秩序與服務質量；“三重點”在于禁止低于成本線的價格競爭、整治串通操縱價格及虛構快遞信息現象、保障快遞從業人員合法權益。監管立法提升至全國層面修復局部價格洼地，將多方位保障盈利回歸良性，行業價值修復有望超預期。2022 年3 月，《浙江省快遞業促進條例》
正式實施，將進一步貫徹落實不得低于成本提供快遞服務的要求。
快遞價值修復分三層次兩階段，即將進入盈利修復的本質層次。對于惡性價格戰后的價值修復，我們認為要區分三個層次：1)政策管控、2)價格回歸、3)盈利修復。去年二三季度隨著政策的出臺，行業價格逐步呈現回歸良性態勢，在政策及價格修復之后，即將進入價值修復的最本質層次即盈利修復層次。事實上，龍頭業績已開始驗證板塊盈利修復，中通快遞21Q4 單票歸母凈利潤環比+0.08 元觸底回升，圓通速遞初步測算22 年1-2 月歸母凈利潤5.45 億元，同比+186.4%。
投資區分賽道，看好龍頭發展。加盟制方面，看好價值確定性修復漸入佳境的韻達股份、單量盈利龍頭中通快遞以及數字化建設有所成效的圓通速遞；直營系方面，建議關注傳統+新興業態廣闊布局下網絡延展、壁壘升級的順豐控股。
風險提示：政策管控松動；快遞價格戰惡化；實體網購增長回落。
（文章來源：浙商證券）
