我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下地產管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃持續發力，看好純堿需求復蘇；供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內行業產能相對剛性，供給提升空間有限。供需緊平衡預期下，看好價格上漲彈性。重點推薦純堿龍頭企業三友化工，建議關注高彈性標的雙環科技、山東海化、遠興能源。
3 月份純堿價格環比大漲，行業庫存持續回落。根據中國氯堿網數據，3 月份國內輕質純堿均價2570 元/噸，環比上漲15%，相比年初上漲4%；重質純堿均價2690 元/噸，環比上漲12%，相比年初上漲0.4%。春節后隨著貿易商、下游工廠補庫需求增加，純堿行業庫存持續下降，根據卓創資訊統計，截至3 月24 日，國內純堿行業庫存134.5 萬噸，相比年初的177.0 萬噸減少24%。
穩增長疊加光伏發力，看好純堿需求增長。根據百川盈孚統計，2021 年國內純堿消費量約2600 萬噸，其中47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃，28%用于其他化工領域，房地產相關的玻璃生產仍是目前純堿的主要應用場景。我們認為，2022 年，在穩增長的宏觀政策導向下，房地產管控邊際放松可期，有望帶動平板玻璃需求增長；同時，光伏裝機量增加以及光伏玻璃生產線陸續點火投產，也有望為純堿帶來需求增量。
行業開工率維持高位，供給短期相對剛性。根據卓創資訊統計，今年以來國內純堿行業名義開工率維持在80%以上，3 月份平均開工率達到85%，處于歷史同期較高水平。若剔除正常檢修對名義開工率的影響，行業內多數企業基本處于滿負荷生產狀態。新增產能方面，行業內主要擴增產能計劃投產時間集中在2022年底至2023 年，因此我們預計2022 年內行業產能規模相對穩定，疊加開工率進一步上行空間有限，我們判斷今年純堿供給將處于相對剛性狀態。
期現價差持續擴大，看好年內純堿價格彈性。以2022 年9 月到期的純堿期貨主力合約價格為參考，3 月中旬以來，期現價差從貼水約170 元/噸快速反轉，截至3 月30 日，期貨相比現貨升水382 元/噸，升水率達14%，商品市場看多情緒較強。目前國內需求尚處于淡季，且疫情因素導致部分需求釋放受限，隨著疫情影響逐步消除疊加旺季到來，需求端邊際向好預期增強；同時考慮到國內供給相對剛性，年內提升空間有限，我們看好年內純堿價格上漲彈性。
風險因素：國內下游房地產、光伏需求增長不及預期；行業供給擴張進度快于預期；上游煤炭、原鹽等原材料價格超預期上漲。
投資策略：我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下，地產管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃持續發力，看好純堿需求復蘇；供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內行業產能相對剛性，供給提升空間有限。供需緊平衡預期下，看好純堿價格上漲彈性。
重點推薦純堿龍頭企業三友化工，建議關注高彈性標的雙環科技、山東海化、遠興能源。
（文章來源：中信證券）
