主要觀點(diǎn)：
俄烏沖突反復(fù)和流動(dòng)性預(yù)期成為影響市場(chǎng)的核心變量。上周由于歐美加大制裁力度的擔(dān)憂的加劇，全球股市大幅調(diào)整，而后伴隨制裁不確定性暫時(shí)落地而出現(xiàn)反彈。A 股跌幅更重，特別線下消費(fèi)、交運(yùn)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)調(diào)整最為劇烈。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，春節(jié)以來(lái)，A 股的行業(yè)快速輪動(dòng)。以周度漲跌幅來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和弱勢(shì)行業(yè)一到兩周就會(huì)輪換一次。
行業(yè)輪動(dòng)的背后是對(duì)流動(dòng)性預(yù)期惡化的擔(dān)憂。2020 年以來(lái)，除了本次之外，還有三段行業(yè)快速輪動(dòng)期，分別是2020.6-2020.8、2020.12-2021.2、2021.9-2021.11，持續(xù)時(shí)間大致都在2 個(gè)月左右，都發(fā)生在市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性環(huán)境變差的時(shí)點(diǎn)。一致共識(shí)難以建立，快速輪動(dòng)之后會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)回調(diào)，高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇呋切纬尚碌囊恢鹿沧R(shí)的基礎(chǔ)。
A 股的宏微觀流動(dòng)性都同時(shí)出現(xiàn)明顯惡化。上周五公布2 月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。疫情或是導(dǎo)致下行的原因之一，但也同時(shí)也反映需求端仍然偏弱。此前市場(chǎng)預(yù)期的寬信用進(jìn)程也大打折扣。央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的必要性在上升。微觀流動(dòng)性來(lái)看，北向資金單周凈流出創(chuàng)下新高水平(僅次于2020 年3 月13 日)，且流出也以配置資金為主，杠桿資金也在同步凈流出。公募、私募、銀行理財(cái)單位凈值低于1 元的偏股型基金只數(shù)占比持續(xù)上行，或催化贖回量上升。
內(nèi)外部共同沖擊的背景下，A 股調(diào)整幅度也大于海外，意味著“輪動(dòng)期”的終結(jié)，超跌之后帶來(lái)反彈的窗口期。
統(tǒng)計(jì)2011 年以來(lái)類(lèi)似的大跌出現(xiàn)過(guò)14 次，超跌之后市場(chǎng)會(huì)有反彈期，行業(yè)來(lái)看，也是跌幅越重的行業(yè)在后一個(gè)月的表現(xiàn)越好。但值得注意的是超跌之后的反彈整體持續(xù)時(shí)間在一個(gè)月左右，在1 周、1 月的上漲概率分別為86%和79%。當(dāng)下，可以適度參與博弈超跌反彈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。往后看，當(dāng)前是1 季度的業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期，業(yè)績(jī)預(yù)告釋放出的高景氣細(xì)分領(lǐng)域或是新的一致共識(shí)主線。
行業(yè)機(jī)會(huì)：內(nèi)外兩條主線+業(yè)績(jī)信號(hào)。1)外部：俄烏沖突的陰云難消，資源品漲價(jià)趨勢(shì)未完的背景下，關(guān)注漲價(jià)下的資源品行情，包括供應(yīng)量相對(duì)稀缺的銅、鋁、鎳、天然氣、原油、煤炭；2)國(guó)內(nèi)：信用難寬，亟待寬松政策加碼，“銀地保”或?qū)⒃趯捤纱呋掠瓉?lái)布局良機(jī)，3)業(yè)績(jī)信號(hào)：近期有22 家公司披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，關(guān)注業(yè)績(jī)高增的公司，集中在有色金屬、基礎(chǔ)化工。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，政策超出預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)超出預(yù)期
（文章來(lái)源：東興證券）
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