我們梳理了全球小麥、玉米與大豆主要生產國的作物生產、出口與需求情況。21/22 年度全球小麥、玉米、大豆庫消比均處于低位，本年度全球小麥與大豆的產量和消費量存在缺口，而玉米則處于供需緊平衡的狀態。南美旱情嚴重影響了大豆的供給，而俄烏沖突則對全球小麥與玉米的生產與貿易產生沖擊，其對黑海地區油脂油料的沖擊也提升了對大豆的需求。我們認為，緊張的供需關系或將支撐小麥價格維持高位，玉米價格未來或易跌難漲，大豆價格或繼續上漲。
小麥：供需緊張支撐小麥價格保持高位，存在俄烏沖突惡化再次刺激上漲的風險預計小麥價格將保持在當前高位震蕩， 21/22 年度預計小麥產量相對消費量缺口為900 萬噸，庫消比降至15/16 年度以來最低，緊張供需關系支撐價格處于高位。供給端來看，俄烏合計占全球小麥產量的14%及出口量的26%，故沖突對小麥生產與貿易影響較大，俄烏2 月23 日爆發沖突以來，CBOT 小麥價格由824 美分/蒲式耳上漲至最高1364 美分/蒲式耳，隨后回落至1000 美分/蒲式耳左右震蕩，若后續造成超預期的減產與出口端影響，價格或繼續上行。此外，美國產區或出現干旱限制小麥增產，而歐盟與澳大利亞產區存在減產預期；需求端來看，小麥需求仍將保持旺盛，中國養殖行業倡導在飼料中使用小麥替代玉米，或成為小麥新增飼用需求。
玉米：供需關系或將有所緩和，預計后續玉米價格易跌難漲預計后續玉米價格易跌難漲， 21/22 年度預計全球玉米產量相對消費量剩余1000 萬噸左右，供需呈現相對緊平衡狀態。供給端沖擊主要來自于俄烏沖突對烏克蘭當前玉米出口及下一年度播種的影響。USDA 在3 月供需預測中將烏克蘭玉米出口量下調600 萬噸，若俄烏沖突高烈度持續，烏克蘭出口量或持續下調。根據SovEcon，烏克蘭受沖突影響的地區糧食產量占其玉米種植面積的40%。SovEcon 預計烏克蘭2022 年的玉米產量將下降至2770 萬噸，減少約1450萬噸。需求端來看，當前高企的能源價格刺激燃料乙醇端的玉米消費，能源價格方面關注近期OPEC 協議增產以及伊核協議達成的可能性，若協議達成或導致原油價格下跌；此外，中國生豬養殖產能去化正在進行，養殖產能去化及倡導飼料中小麥替代玉米對玉米消費或產生影響。
大豆：南美嚴重旱情導致供需關系緊張，大豆價格或繼續上漲預計大豆價格或繼續上漲，21/22 年度預計大豆庫消比處于13/14 年度以來最低，產需存在1000 萬噸的缺口，庫存進一步下降。供給端最大的沖擊來自于2021 年12 月南美產區出現的嚴重旱情，21 年12 月以來，CBOT 大豆價格由1200 美分/蒲式耳左右上漲至最高1760 美分/蒲式耳，最大漲幅接近50%。南美旱情造成的減產或已被充分納入價格，3 月USDA 供需平衡預測中，將全球、巴西、阿根廷與巴拉圭的產量分別下調1006、700、200、100 萬噸，將巴西與阿根廷大豆出口量分別下調500 與100 萬噸。目前來看，北美有可能在4-6 月遭遇旱情，未來可能催化美豆價格繼續上行。此外，從下一年度的播種來看，俄烏沖突導致當前玉米與小麥價格處于高位，或影響農民對于大豆的種植積極性，從而擠壓大豆的種植面積，或導致大豆供給的進一步緊張。從需求端來看，俄烏沖突使得黑海地區油脂油料(以葵花籽與菜籽為主)的產量與出口預期下降，USDA 預計葵花籽壓榨量將減少220 萬噸，從而提升大豆需求。
風險提示
1、南美大豆產區旱情持續時長與范圍超預期，北美大豆產區出現旱情；2、俄烏沖突事態超預期惡化；
3、OPEC 增產協議與伊核協議達成等國際政治事件影響；
（文章來源：長江證券）
標簽： 大豆價格
