投資要點
疫情反復，新消費供給出清，需求承壓。
供給端：疫情進入第三年，行業加速洗牌。截至2020 年底，中國茶飲企業數超30 萬家，其中停業、清算、吊銷、注銷的企業超13 萬家，占比達43%。
2020 年中國小酒館門店數量/營收同比收縮16.6%/34.2%。因疫情防控，品牌關店現象頻發。2021 年，樂樂茶相繼退出重慶、西安市場，收縮北京門店，2022 年2 月正式退出華南市場。2021 年11 月，茶顏悅色宣布在長沙臨時關閉70-80 家門店，已是其2021 年第三次集中臨時閉店。
需求端：疫情反復擾動需求復蘇，餐飲業受沖擊直接。2020 年初疫情爆發后，2/3 月社零總額同比下滑達20.5%/15.8%，至8 月恢復正增長。2022 年奧密克戎多點開花，3 月社零總額同比下滑3.5%，消費復蘇仍面臨壓力。2019年我國外出就餐率達到峰值40.8%；2020 年因疫情外出就餐率下滑至35.1%。
2021 全年社零餐飲收入4.69 萬億元(yoy+18.6%)，恢復至2019 年同期的100.4%。2022 年3 月疫情下餐飲再受沖擊，餐飲社零收入同比下滑16.4%，限額以上企業餐飲收入同比下滑15.6%。疫情仍為行業最大不確定性，持續關注防疫效果顯現后需求逐步回暖。
新消費龍頭采取積極舉措應對疫情。
同店表現：海倫司相對穩健，咖啡茶飲仍待復蘇。海倫司2022 年1/2/3 月同店日均銷售額同比分別恢復至80%/90%/66%。2021Q2 星巴克中國區同店銷售額在低基數下增長19%，主因銷量貢獻。2021Q3/Q4 同店銷售額分別同比下滑7%/14%，銷量與客單價均呈下滑趨勢。2021H2 以來，奈雪同店數據呈復蘇態勢；而2022 年初的疫情再次令線下客流和外賣點單受阻，2022 年3 月奈雪同店恢復至2021 年同期的75%-80%。
門店：龍頭多逆勢開店搶占優質點位，喜茶放緩開店步伐。截至2020 年底，奈雪門店數共491 家；2021 年凈增326 家。公司認為門店加密有助于培養消費者習慣和品牌認知，2022 年將繼續加速開店，預計新開門店350 家。海倫司2021 年新開門店452 家(2020 年底為351 家)，在主打高性價比下著重布局低線城市。截至2022 年3 月底，公司新開門店及即將開業門店數已近300家。2021 年星巴克在中國凈增門店694 家(2019 年凈增608 家)。而2021 年喜茶選擇放緩開店節奏，著重擴大門店覆蓋范圍，在20 個新城市開出門店。
價格：降價促消費，提價保利潤，品牌應對各有選擇。高端茶飲通過降價拓寬價格帶，觸達更多消費者。2022 年2 月，喜茶宣布年內將不再推出29 元及以上的產品。3 月奈雪也官宣降價，9-19 元的“輕松系列”將每月上新，且品質不變。漲價主要出于成本上漲考慮。2022 年2 月星巴克對中國門店的部分飲品進行1-2 元的價格上調，且未來幾個月將繼續漲價。2021 年10 月，海倫司對部分產品進行0.09-0.9 元的小幅提價。
降本增效：多措并舉控制成本，提升運營效率。奈雪的茶通過優化排班/自動制茶機提升人效，有望將培訓時長從3 個月縮短至1 個月；以扣點模式柔化租金剛性。2021 年底海倫司對人員、租金、裝修等舉措以節約成本，優化排班后將單店人數從13 人降至9 人左右。同時開店更有節奏，節省后續養店成本，優化員工儲備安排。
疫情防控趨嚴，新消費直面沖擊，市場重回品牌力、產品力核心因素驅動。龍頭通過擴張門店、提降價、降本增效等多種方式應對疫情，彰顯經營韌性與抗風險能力。我們預計疫情態勢轉好后，居民消費潛力將得到釋放，龍頭品牌有望加速復蘇，并受益于疫情期間的優質點位布局。推薦表現穩健的海倫司，建議關注成本優化的奈雪的茶。
風險提示：疫情反復、宏觀經濟波動、政策變化風險。
（文章來源：東吳證券）
標簽： 社會服務行業
