報告要點
短期焦灼：半杯水滿(估值)VS 半杯水空(基本面)，不妨把期限拉長，歷次泡沫出清的熊市底部，哪類公司成為往后2 年、10 年的Ten Bagger。
一、熊市后2 年十倍選股原則。①新希望產業鏈：與前一輪牛市主旋律迥異，新行業高景氣足以帶動經濟增長轉型。②供給側優勢明顯：集中在上游資源品(有色、化工、建材)特殊消費品(白酒、醫藥)。③大市值更占優，與多數研究“小唯美”結論相反。④利潤增長實現非線性突破：空中加油。⑤盡量規避高估值，熊市跌多少不重要。
二、熊市后10 年十倍選股原則。①消費穿越周期成十倍股集中營，但醫藥正在遭受挑戰。②長周期視角下科技十倍股涌現出來，硬件為主。
③周期資源品更加強調供給側約束。④困境反轉，公司長期業績拐點顯現。小市值公司更占優。⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。
正文摘要
后視鏡看高分學生出自哪所小學。①本報告Ten Bagger 以A 股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01 作為典型的泡沫出清標志，篩選此后2 年、10 年累計漲幅超過10 倍的公司，觀察其業績、行業、市值、估值、熊市跌幅特征。為使各區間可比，我們將全A 樣本(起點前已上市)的各個特征分別劃分為5 個等區間，看高分學生出自哪所小學，即統計10 倍股在落入不同分位區間分布，反映共性特征。
②熊市后2 年十倍股，共四輪觀察區間：05 年后42 只、08 年后14 只、16 年后(3 倍股)37 只、19 年后(至21/09/14)14 只。③熊市后10 年十倍股，共三輪觀察區間：05 年后(50 倍股)29 只、08 年后43 只、16 年后(至21/09/14)19 只。
2 年十倍股：新希望產業鏈、供給側優勢、大市值占優、利潤空中加油、規避高估值。①新希望產業鏈：行業高景氣足以帶動經濟增長轉型。四次熊市后2 年跑出的十倍股均集中在新希望行業，與前一輪牛市主旋律迥異。②供給側優勢明顯：高頻十倍股行業集中在上游資源品+特殊消費品。可能的解釋是熊市后2 年十倍的短周期限制，供給側釋放較需求側更慢，由此帶來量價齊升。③大市值公司更占優。可能的原因是2 年的時間限制，能足以帶動經濟增長轉型的新希望產業鏈，最好是而立之年能擔重任，足夠長的新型產業鏈、行業內部的龍頭公司，更符合短時間內的增長期望。④利潤增長非線性突破：空中加油。熊市后2 年十倍股，多數公司從熊市前2 年的利潤較好增長，演變為熊市后2 兩年利潤進一步加速，空中加油。⑤盡量規避高估值。熊市底部2 年走出的十倍股，起步位置高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后2 年的增長空間。⑥熊市跌多少不重要。對2 年十倍股影響不大，四次觀察區間內不具有典型共性，熊市中的恐慌情緒會導致個股無差殺跌。
10 年十倍股：消費科技資源品、長期業績拐點、小市值、估值不重要。
①消費穿越周期成十倍股集中營，但醫藥正在遭受挑戰。10 年視角下科技十倍股涌現出來，硬件為主。周期資源品更加強調供給側約束。②困境反轉，長期業績拐點顯現。時間從2 年擴展至10 年，熊市底部走出的十倍股，業績增速影響最明顯。與2 年視角下的業績的非線性突破不同，10 年十倍股在熊市前后，則迎來了長期的業績拐點。③小市值公司更占優。長周期下初期小市值獲得起跑線優勢，與我們此前十倍股專題研究結論一致。④初始估值不重要。10 年十倍股，憑借持續穩定的業績增長，熊市底部的估值高低影響微弱，與我們此前十倍股專題研究結論一致。⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后2 年十倍股與此前跌幅沒太大關系，拉長周期更無關，熊市中的恐慌情緒會導致個股無差殺跌。
風險提示：全球疫情蔓延風險、疫苗有效性；宏觀經濟增長不及預期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經驗不代表未來。
（文章來源：東吳證券）
標簽： TenBagger
