事件概述
2022 年4 月11 日，國家統計局公布2022 年3 月份CPI 與PPI 數據。CPI 同比1.5%，預期值1.3%，前值0.9%；PPI 同比8.3%，預期值8.1%，前值8.8%；
投資觀點
大宗價格上漲難改PPI 回落趨勢，豬肉價格下探助推CPI 溫和上行雖然受國際大宗價格上漲影響，PPI 環比增幅有所擴大，但在高基數的影響下，PPI 整體下行趨勢仍難以改變；非食品價格漲幅的擴大導致CPI 同比有所上行，但豬肉價格的繼續下探使得CPI 同比上行仍相對溫和。我們在此前報告《油價上漲如何影響通脹？》中綜合考慮了油價上漲和各種因素的影響，對于2022 年全年的PPI 和CPI 進行了重新測算：中等情形下，PPI 上半年延續回落趨勢，Q4 見底后逐步回升，全年同比中樞4.7%，低點0.6%； CPI 上半年整體仍較為溫和，大概率在2.5%以下，下半年受豬肉價格企穩回升影響，同比增幅可能會有所擴大，高點3%左右，全年同比中樞2.2%。
3 月CPI 環比漲幅持平，同比漲幅擴大；食品同比降幅收窄，非食品同比漲幅擴大3 月CPI 同比1.5%，漲幅較上月擴大0.6 個百分點，食品同比降幅收窄以及非食品同比漲幅擴大是導致3 月CPI 同比繼續上行的主要原因。食品價格同比-1.5%，降幅較上月收窄2.4 個百分點，影響CPI 下降約0.28 個百分點；非食品價格同比2.2%，漲幅較上月擴大0.1 個百分點，影響CPI 上漲1.77 個百分點。CPI 環比漲幅由上月的0.6%，轉為持平。
食品價格環比轉負，非食品價格環比回落
食品價格環比由上月的上漲1.4%轉為下降1.2%。豬肉價格環比降幅擴大，水產品、鮮果等價格環比轉負是食品價格環比轉降的主要原因。受節后消費需求回落以及供給充足等因素影響，豬肉價格下降9.3%，降幅較上月擴大4.7%，另外雞肉、鴨肉、牛肉、羊肉、水產品和鮮果價格也出現不同程度的下降，降幅在1.0%—2.3%之間。不過受國際糧食價格上漲以及國內疫情影響，糧食、食用油價格漲幅有所擴大，分別上漲0.5%和0.4%。
非食品價格環比上漲0.3%，漲幅較上月回落0.1%，影響CPI 上漲約0.25 個百分點。服務價格環比轉負是非食品價格漲幅回落的主要原因。受節后需求回落以及國內疫情影響，服務價格由上月持平轉為下降0.2%，其中飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費和旅游價格分別下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。而工業消費品價格則上漲1.1%，漲幅較上月擴大0.3%，主要與原油價格上漲影響有關，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲7.2%、7.8%和6.9%。
扣除食品和能源價格的核心CPI 同比1.1%，漲幅與上月持平。
3 月PPI 同比繼續回落，大宗價格上漲帶動PPI 環比漲幅擴大3 月PPI 同比8.3%，漲幅較上月回落0.5 個百分點。其中，生產資料同比10.7%，漲幅回落0.7 個百分點；生活資料同比0.9%，漲幅與上月持平。PPI 環比1.1%，漲幅較上月擴大0.6%。
在國際大宗價格持續上行的帶動下，3 月PPI 環比漲幅進一步擴大。其中石油和天然氣開采業價格上漲14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲7.9%，化學纖維制造業價格上漲2.0%，化學原料和化學制品制造業價格上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.7%。上述行業合計影響PPI 上漲約0.77 個百分點，占總漲幅的七成。另外，煤炭、鋼材價格也有所上漲，煤炭開采和洗選業價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.4%。
風險提示
經濟活動超預期變化。
（文章來源：華西證券）
